巴曙松:投資者不了解中國市場導致2·27股市暴跌

　　對話動機

　　2月27日，中國股市遭遇“倒春寒”。當日，滬指急挫268點，跌幅8.84%；深成指下跌797點，跌幅9.29%。亞歐股市也相繼大跌。中國股市為何遭遇大跌？

　　亞歐股市下跌是否受中國影響？對此，本報專訪了國務院發展研究中心金融研究所副所長、博士生導師巴曙松研究員。

　　背景資料

　　2月27日，滬指早盤以3048.83點開出，深成指早盤開于8620.86點。然而，開盤后不久，風云突變，滬指逐波下挫連續擊破3000點、2900點和2800點三個整數關口，在2800點附近獲得微弱支撐。最終，滬指收盤報收于2771.79點，下跌268.81點，跌幅8.84%；深成指報收于7790.82點，下跌9.29%.此外，滬深兩市成交金額較前一交易日明顯放大，滬市日成交金額超過1300億元，兩市總成交2006億元，達到歷史最高水平。從兩市個股表現來看，滬深兩市個股普跌局面可謂“慘烈”，包括ST、S股在內，跌停個股近1000只，紅盤個股不足100只。

　　與此同時，摩根士丹利資本國際亞太指數和日本韓國股市均創8個月最大跌幅。截至北京時間2月28日18時41分，摩根士丹利資本國際亞太指數跌3.1%；日經指數收盤跌2.85%；韓國股市盤中跌幅一度深達4.2%，浦項制鐵等倚重中國的個股跌勢最大。澳大利亞股市創5年來最大單日跌幅2.7%.同時歐洲股市在早盤也繼續跌勢，但隨后略有回升。截至北京時間2月28日20時20分，道瓊斯歐洲Stoxx600指數下跌1.2%，盤中跌幅一度達2.2%，該指數2月27日下跌3%.

　　由這次大跌引發的對中國股市的五點反思

　　新京報：2月27日，A股市場暴跌超過百分之八，引發全球股市上演“黑色星期二”，包括港股、美股在內的主要市場跌勢慘重。如何看待這一現象？

　　巴曙松：A股市場如此大的跌幅，在全球金融市場上，都可以說是一次不小的“股災”了。盡管我并不認為A股市場下跌是全球市場下跌的主要原因，但是至少是一個導火索。如果說，目前中國股市的規模還有限，參與的投資者還不是很多，所以如此大幅的下跌對于整個經濟運行的影響還有限的話，那么，至少這次大跌給了我們反思中國股市的一個機會：1、目前中國A股的上市公司結構過于單一，甚至可以說有些畸形，如銀行、證券和保險等金融類已經接近半壁江山，這種單一的上市公司結構與中國現實的經濟結構存在相當大的差異，當金融類上市公司調整時，就會帶動整個市場過大幅度的調整。

　　2、失真的指數放大了系統性風險。目前市場上廣泛參照的上證綜指，隨著越來越多的大盤藍籌的回歸和上市，已經日益失真，除了原來新股上市當天記入指數的有意扭曲外，回歸的大盤藍籌中，可流通的股份比率不斷降低，主要的大盤藍籌一般在5%左右，這就為通過左右這些流通比率很低的大盤股來左右指數、進而影響整個公眾的市場情緒提供了可能。這也是為什么進入2007年以來市場波幅顯著增加的重要原因之一。

　　3、缺乏多樣化的風險對沖工具，會擴大市場波幅。因為沒有股指期貨等對沖工具，對于投資者來說，購買并期望股票價格上升是獲利的唯一路徑，市場在上揚過程中缺乏內在的對沖機制和制衡力量。

　　可以假定，如果中國股市有股指期貨等對沖工具的話，可能在上揚的過程中，就會出現不小的調整力量來抑制過快的上揚，不會等到市場的市盈率上揚到接近40倍的時候，才忽然發現已經是一個需要調整的市場了。

　　4、娛樂化、缺乏專業精神的財經新聞體系。一個影響力日漸擴大的市場，一個參與者日益擴大的市場，需要專業、嚴謹的財經新聞報道體系、報道團隊。但是，從引發2月27日市場暴跌的一些導火索新聞看，典型地顯現出娛樂化、如同報道八卦新聞一樣報道可能影響市場走向的新聞消息。

　　例如，被指責為導致市場下跌導火索的新聞之一是央行行長周小川在香港接受的記者采訪，就流動性管理、資產價格等提出了十分重要的幾個判斷，稍微檢索一下會議的召開時間就會發現，周小川行長參加會議接受采訪的時間應當在1月上旬，媒體、特別是網絡媒體之后在轉載和報道這則新聞時幾乎沒有作任何的判斷和說明，結果被視為此次股市暴跌的導火索新聞之一。

　　又如我本人在2006年12月初在中央電視臺的一次年終盤點會議上提及，2006年的2245點與5年前具有不可比性，表現在市場的運行機制、市盈率、平均股價等等方面，如果把現在的2245點與五年前相比，再扣除新股虛增的指數，實際上指數并沒有想象的那么高。這個會議的文字報道輾轉被香港的一家媒體片斷摘用，標題被簡化為中國股指并不高。隨后被國內某幾家大型門戶網站在股市已經上漲到3000點的時候，以醒目標題制作為中國當前股指并不高。

　　以娛樂化的風格來進行需要嚴謹分析的財經專業報道，如果這種風格不改變，如果財經報道的專業水準不提高，不僅會繼續成為市場無端波動的導火索，媒體本身也會喪失公眾的信任。

　　5、過于狹窄的投資渠道和投資產品選擇，也是導致市場大幅波動的深層次原因。相對于龐大的銀行儲蓄來說，中國A股市場的規模顯然是相當微小的，如果投資者的投資熱情在財富效應等的引導下激發起來，即使一小部分儲蓄轉換到股票市場，都會推動市場的大幅快速上揚，此時央行所能夠控制的流動性也好、銀行所控制的貸款規模也好，實際上很難有效影響到這種轉換。

　　如果中國的公眾沒有多樣化的投資工具可供選擇，依然還是目前或者是買房子投資、或者是買股票基金、或者是存銀行這幾種狹窄的選擇的話，市場的大幅波動就難以避免，特別是在目前這種金融結構的轉換階段。

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