新股發行制度還得來一次更徹底的改革

　　來源：中國網　　　　　　　　　　　　2013-12-03

　　IPO過程中的利益鏈條仍未斬斷，比如對主承銷商“直投+保薦”沒有提及、網下配售將不低于40%的份額定向配售給公募基金和社保基金、主承銷商自主選擇配售對象，新股三高任難以從根本上剔除。

　　作者：蘇培科進入博客

　　蘇培科 對外經貿大學公共政策研究所首席研究員

　　這次新股發行制度改革意見開篇就打著貫徹十八屆三中全會決定中關于“推進股票發行注冊制改革”的要求，為實行股票發行注冊制奠定良好基礎。但遺憾的是，這次改革并未觸及權力發審的本質，也沒有注冊制的框架，僅是一個過渡性方案。

　　既然中央文件和證監會都認為中國證券市場的方向是真正市場化的注冊制，為何不等到明年3月人大審議通過《證券法》的修訂后再推一個健全的方案？顯然是為已經過會的企業IPO開閘，不然這些企業就得再補2013年的全年數據，有些包裝成分高和關系戶企業是等不及的，由此判斷明年1月開閘的IPO企業很難排除業績變臉的現象。

　　從整個改革方案來看，缺乏對注冊制的架構設計，僅強化了上市公司信息披露的法律責任和加大了中介機構的中介責任。注冊制應該是讓證監會出具最終否決意見、交易所負責注冊和合規性把關、中介機構承擔專業和獨立的信用擔保、信息披露作為監管核心，但這次改革并沒有下放行政審批的權利，由此可以斷定這份改革意見應該早在幾個月前就設計好了，只是證監會一直在等待時機，前幾天無非在帽子前面加了“貫徹注冊制”的字眼，由此可見證監會根本沒有二次征求意見的耐心和誠意，現在推出的這個過渡性方案究竟要過渡多久？證券法修訂審議通過后是不是就得立即啟動新一輪新股發行制度改革？但這次將新股發行時間和節奏交給了發行人來自主決定，IPO顯然是停不下來了，如果邊發邊改能否改徹底？為何不先設計好方案公開討論完善，等證券法修改完成后一次推出一個更徹底的方案？顯然IPO的節奏已經被各個利益主體嚴重綁架了。

　　其次，IPO過程中的各個利益鏈條仍未斬斷，比如對主承銷商“直投+保薦”沒有任何提及、網下配售將不低于40%的份額定向配售給公募基金和社保基金、主承銷商自主選擇配售對象，新股三高任難以從根本上剔除。

　　當然，這次新股發行制度改革也不乏亮點：

　　1、這次最大的亮點是新股上市首日開盤價格形成機制及新股上市初期交易機制的改革，將建立以新股發行價為比較基準的上市首日停牌機制，這對“炒新”和對一、二級市場之間的暴利空間會起到實質性約束。但證監會只給了以新股發行價為比較基準來建立熔斷機制的大方向，然后卻羞答答地把皮球踢給了交易所，讓交易所來制定實施細則，但大方向已經明確，發行價將取代上市價成為新股首日漲跌幅和停牌的基準，為打破一、二級市場價格割裂和利益割裂邁出了實質性的一步。其實這個早在6月份的征求意見里就有了，而交易所的細則遲遲未出；

　　2、發行人和中介機構承擔申報材料、招股書的真實性和法律責任；

　　3、網下配售報價剔除法——剔除過高報價的10%，并不允許報高價者繼續參與該股的網下配售，這對報價機構理性報價起到促進作用；

　　4、網上配售將采取市值配比資格認購，對“裸申專業戶”是個噩夢，對協調一二級市場投資者利益起到積極作用；

　　5、將擬上市公司從輔導期進入公眾視野，除了在保薦機構公開注冊外還得在當地證監局備案披露，實際上是監管前移的范疇，有利于提高上市公司質量；

　　6、鼓勵股債結合的混合融資，有助于減緩股市圈錢壓力。

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