中國股市不經短痛難有新生

　　創業板指昨日重挫，跌8.26%，創歷史最大跌幅。個股集體重挫，逾200只個股封跌停。同日，滬指盤中一度跌逾2%。可以說，證監會11月30日發布的《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》，猶如懸在A股頭上的“達摩克利斯之劍”終于落下，并見真章了。

　　創業板可謂是中國股市問題的濃縮版。4年多前，號稱“中國版納斯達克”的創業板首日交易的平均市盈率竟高達111.03倍。隨著創業板股票家數迅速增多，創業板指數應運而生。“資本市場多層次化”、“成熟金融體系重要標準之一”、“積極應對國際金融危機的又一新亮點”，言猶在耳，但投資者看到的創業板現狀卻怎一個“破”字了得。創業板上市首日破發的公司有52家，截至今年10月29日，279家創業板公司股價仍破發，占創業板公司總數的78.59%。創業板股票普遍市值小、估值高，加之炒作資金的“瘋狂”參與，創業板指數注定也確實不斷經歷大起大落的命運。

　　這種情勢下，普通投資者除了跟隨“瘋狂”起舞，與運氣博弈外，對其利益的保護幾近于無。在少數財團的大力折騰下，信息變得極度不透明、不對稱，甚至有一些故意誤導的因素，股市不再反映宏觀經濟的形勢好壞或實體經濟的運營優劣。結果是普通投資者短期利益受損，長期則信心受損。利益受損還可重新積累來日再戰，信心受損則漸漸危及整個市場的發展，市場和信心的惡性循環使中國股市長期低迷。

　　現代資本市場被視作市場經濟中最高級的市場形態，因為股市產品的風險定價完全采取格式化的合約方式，在統一市場中完成交易。任何股票都是一份合約，是發行主體對投資者承諾或信用的風險定價。既然股票發行人的信用通過市場的方式獲得，那么市場如何對這種信用風險定價，就格外重要。

　　過去中國證券市場的監管主要集中在上市公司的質量優劣、其股票價格高低等方面，監管者總想通過自己的手審核決定公司如何進入市場，并親自引導投資者如何判斷與決策。事實上，這種“大家長”式的監管方式一方面心有余而力不足，無法有效監管;另一方面則因過于集中資源，反而產生尋租。

　　究竟什么是最高效、最有效的市場監管方式？答案是市場化、法制化。減少政府對股市的主導與干預，讓市場在資源配置中起主要作用，并用法律精神和機制來進行監管。《意見》在監管理念、運行機制及監管宗旨方面據此做出重大調整，包含限制炒新、注冊制過渡期、回購股票、加強信息披露、加大處罰力度、要求交易所完善新股交易機制等亮點，把保護中小投資者合法權益作為中國股市發展的宗旨，規定股票發行人的誠信義務，樹立以信息披露為中心的監管理念，把握住現代股票市場最為核心的問題。

　　市場化、法制化是資本市場走向良性運作的必經之路，是中國股市回歸市場的陽關大道。過去股市疾患人盡皆知，但因為怕見血，寧可養癰為患。今次改革一經“亮劍”，果然刀刀見血，但為的是割卻癰瘤，走向新生，實在是件好事。

　　一直有人以為三中全會的《決定》太過平淡。然而《決定》精神看似輕描淡寫，但字字千斤，貫徹下去，必有良效，仿若于無聲處聽驚雷。今日可見一斑。▲(作者是中國黃金集團首席經濟學家)

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