中國版“401K計劃”難成股市特效藥

　　中國版“401K計劃”難成股市特效藥

　　近日，多個權威部門聯合發布了《關于企業年金、職業年金個人所得稅有關問題的通知》，從明年1月1日起，企業年金、職業年金個人所得稅遞延納稅優惠政策開始實施。對此，不少評論認為，中國版“401K計劃”將成為股市走牛的重要推動力。

　　不可否認，稅收優惠成為中國版“401K計劃”的重要看點，也有助于該計劃的長遠性發展。從具體的內容分析，其中，在年金基金投資的環節，企業年金或職業年金基金投資運營收益分配計入個人賬戶時，暫不征收個人所得稅。而在個人達到國家規定的退休年齡領取的企業年金或職業年金時才計征個人所得稅。可見，該政策確實有效降低了部分參加者的個人所得稅稅負。同時，也在一定程度上刺激更多人加入這個計劃。

　　一般而言，退休職工的養老金由基本養老金、企業年金以及個人商業養老保險金組成。然而，在當前的社會環境下，全國參加企業年金的人數僅占6%，而參加商業養老保險的人數占比更是遠低于1%。于是，長期以來，大部分退休職工基本依賴于基本養老金收入，而通過企業年金以及個人商業養老保險金實現養老金收入增長的人群占比很低。以企業年金為例，截至2012年底，全國有5.47萬戶企業建立了企業年金，參加職工人數僅為1847萬人。相比龐大的退休職工群體，這樣的占比確實存在很大的發展空間。

　　實際上，“401K計劃”最初建立于20世紀80年代初期。它是一種由雇員、雇主共同繳費建立起來的完全基金式的養老保險制度。根據資料顯示，在實際的操作中，企業將為員工設立專門的401K賬戶，員工每月拿出一定比例的工資收入存入專門的賬戶，而企業也按照一定的比例存入相應的資金。同時，企業向員工提供3至5種不同的證券組合投資計劃，員工可以任選一種進行投資。而當員工退休時，可選擇多種方式使用這些資金。

　　值得一提的是，借鑒美國的操作方式，401K計劃的運營投資發起人一般由雇主擔任，而賬戶管理人以及投資管理人則由金融機構承擔。至于托管人、受托人等則分別由銀行和部分專業性的金融機構等擔任。

　　的確，“401K計劃”為美國的資本市場帶來了巨大的能量。而根據不完全的數據統計，近年來美國60%接近退休年齡的家庭擁有“401K計劃”，而在全部的“401K計劃”中，占比超過一半的資金數額投放至美國股市。多年來，盡管期間美國股市經歷了大起大落的走勢，但是參與此項計劃的投資者基本實現年均6%左右的收益水平。

　　可以想象，若中國版“401K計劃”得以啟動，則有望帶動上千億的資金進入股市。不過，愿望總是美好的，現實卻是殘酷的。中國版“401K計劃”雖然能夠給A股投資者帶來無限的遐想，但是在實施的過程中，我們不得不考慮到以下的問題。

　　第一、中國版“401K計劃”能夠達到美國401K的效果嗎？今年以來，美國股市迭創新高，且首次突破了16000點的歷史高點。然而，縱觀中國股市，2010年以來股市的整體回報率處于負數的水平，其中，2010年全年的整體投資回報率為-14%；2011年全年的整體投資回報率為-21%；2012年全年的整體投資回報率僅為+3.17%。自2009年8月份的3478高點調整至今，A股累計最大跌幅高達47%，如今也有近36%的累計下跌幅度。若從更長的周期分析，以2001年的2245高點為例，十二年來A股整體漲幅仍然為0。可見，若通過中國版“401K計劃”實現年均6%的收益率水平恐難達到。

　　第二、投資運營風險誰來承擔？按照美國401K計劃，其投資運營風險完全由雇員承擔，一旦投資失敗將無法挽回。實際上，作為成熟的美國股市，前幾年曾經經歷過一波大起大落的行情。以2008年為例，當期美國股市發生了劇烈的震蕩，而期間大量的投資資金受到了重創，損失超過萬億美元。回顧5年前的A股，一年內股市下跌幅度高達70%，絕大部分的藍籌股票最終也難逃一劫。以我們熟悉的中國石油為例，6年間市值蒸發6.4萬億，股價縮水超過8成。

　　第三、中國版“401K計劃”不可能大規模進入股市。以當前的市場估值水平來看，盡管滬市的動態市盈率維持在10倍左右的水平，但是剔除了占比權數最大的20家上市公司以及部分因國家補貼而實現暴利的企業后，市場的整體估值水平將會大幅度提升。雖說當前股市點位長期維持在2000點附近的位置，但是部分中小市值品種卻遭到了大資金的瘋狂拉升，最終導致個股嚴重分化的表現。鑒于部分評論認為的中國版“401K計劃”啟動將刺激千億資金進入股市的說法，筆者表示不大認同。畢竟股票市場的投機性很強，而且中國股市的整體投資回報率很低，401K計劃不可能規模式進入股市。相反，它們或許更愿意尋求部分具備高安全性且存在一定收益率的投資品種進行投資。

　　綜上所述，筆者認為，中國版“401K計劃”難成股市的特效藥。需要強調的是，中國股市從來不缺乏資金，缺乏的是一種“投資信心”。因此，提振股市信心不應該停留在口水利好的層面，而更應該從股市的內在問題捉起。

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