投資者對優先股的擔心并非空穴來風

　　自１２月１３日，《優先股試點管理辦法（征求意見稿）》（下稱“辦法”）公布后，“３６個月后能轉為普通股”、“非公開發行優先股設合格投資人”兩個條款遭市場廣泛質疑。有投資者質疑稱，優先股鎖定３年即可轉為普通股，無異于定向增發，市場將面臨很大的市場壓力。此外，有投資者還表示，非上市公司非公開發行優先股設定５００萬元的投資門檻，是對中小投資者的不公平（《東方早報》１２月１６日）。

　　雖然，針對投資者上述對優先股試點質疑，證監會以并非所有優先股都可轉普通股和設較高投資門檻是為了保護中小投資者作了回應。但結果十有八九投資者恐怕不會領證監會的這個情。而其中道理說來很簡單，因為優先股可轉普通股，事實上的確會給市場帶來擴容壓力，而且其影響在某種程度上甚至還會超過大小非。

　　首先以優先股試點政策取向看，眾所周知，雖然之前證監會高官以“五指論”的說法將股市投資者形象地比作是五指中的“大拇指”，而且意思也很明了，即投資者是股市監管與政策制定的優先保護對象。可與此同時投資者自已心里自有一把衡量自已在市場地位的一把尺，且對政策對自身利益的影響也自會看得清清楚楚。對此就以這次的優先股試點來說，雖就如上述證監會官員所回應｛不是所有優先股都可轉為普通股的。但關鍵的問題是，當優先股是否轉為普通股的權利掌握在上市公司手里時，那作為追求自身利益最大化的上市公司，當優先股發行對上市公司有百利而無一弊時，其肯定會自然而然地會將優先股作為自身的選擇。因為從現有的優先股試點管理辦法看，無論從成本還是從“選”與“不選”角度看，可以說選擇優先股，沒有任何可能會對上市公司產生不利的影響。而也可能正是源于這樣優先股政策取向的原因，投資者才會提出優先股轉為普通股無異于定向增發的質疑。

　　還有就優先股對市場的影響看，同樣眾所周知的是，雖然按照這次證監會公布的優先股試點管理“辦法”，優先股需鎖定３年才能轉為普通股。但同時需要注意的是，無論是以大小非比，還是就優先股鎖定３年所要付出利息講，將優先股轉為普通股的選擇對上市公司都是有利的。然而與之同時，就是僅按股市最一般常識看，大量的優先股發行不僅會對市場預期產生不利影響，并且肯定也會打破原有的市場平衡，進而形成對投資者不利的市場格局。可以說，這樣的結果是不言自明的。

　　所以，面對投資者對上述“辦法”中優先股可轉普通股的質疑，筆者認為，無論就優先股政策的“融資”取向看，還是就優先股對市場的擴容影響看，顯然應該承認，投資者對優先股的擔心并非是空穴來風。

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