增加直接融資 服務實體經濟

中國證監會副主席 姚剛

　　提高直接融資比重可以分散過度集中于銀行的金融風險。鼓勵創業創新，扶持中小微企業發展需要提高直接融資比重

　　在現實經濟運行中，直接融資一般是通過資本市場來實現的，市場是配置金融資源的中心。而間接融資，主要是通過商業銀行來實現，銀行是配置金融資源的核心。

　　目前我國經常會使用增量法衡量直接融資的比重，指的是每年新增的非金融企業股票和債券融資額占新增社會融資規模的比重。但是這種口徑測量的范圍比較窄，創業投資等私募股權投資基金、銀行理財產品都沒有包括在內，難以反映一國的金融結構。

　　而目前國際上多采用存量法來計算直接融資比重，用股票市值、債券余額和銀行貸款等幾個數字結合計算。按照這個方法統計，2012年底，我國的直接融資是股票市值加上債券余額，相當于整個金融資產總額的43%。如果扣除商業銀行持有的公司信用類債券，直接融資還要降低6%以上。而美國、日本、德國的直接融資存量占比分別高達86%、69.2%和74.4%，新興市場印度和巴西的指標也分別達到70%和69%。

　　金融結構本身沒有絕對的優劣之分。那為什么要提高直接融資比重？我認為，提高直接融資比重，不是以一種模式替代另一種模式，而是使之相互促進、平衡發展、相得益彰，更好地為實體經濟提供服務。

　　當前我國提高直接融資具有重要意義。首先，提高直接融資比重、平衡金融體系結構，可以分散過度集中于銀行的金融風險。其次，我國正處于轉變經濟發展方式、調整產業結構的時期，鼓勵創業創新，扶持中小微企業發展需要提高直接融資比重。最后，直接融資通過市場主體充分博弈直接進行交易，有利于合理引導資源配置，發揮市場篩選作用。

　　怎么提高直接融資比重？首先，要發展和健全多層次的資本市場，做強主板、創業板的同時，將新三板市場擴大到全國，提升資本市場對小微企業的服務。其次，豐富直接融資金融工具，推出優先股等新一類的融資工具。第三，推動證券發行注冊制改革，最重要的就是要加強以信息披露為中心的監管理念，推動市場主體歸位盡責，確保信息披露的真實、準確、完整和及時，建立投資者賠償機制。

　　（本報記者歐陽潔根據2013新浪金麒麟論壇上的講話整理）

　　《 人民日報 》（ 2013年12月17日 10 版）

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